家电业补贴新政将出 潜伏六股或有超额收益

    今年6月1日，实行了一年的节能补贴政策退出市场，受此影响国内家电企业的销量均呈现出不同程度下滑，随后“有关部门正在酝酿家电行业新一轮补贴政策”的传言不断传出。在今年8月，国务院在下发的《国务院关于加快发展节能环保产业的意见》中明确指出，将继续实施并研究调整节能产品惠民政策，实施能效“领跑者”计划，推动超高效节能产品市场消费。“继续采取补贴方式，推广高效节能照明、高效电机等产品”。

    该文件或许给了中国众多“翘首企盼”的家电企业一味“定心丸”。即将推出的惠民补贴政策“领跑者”计划或许并没有想象中那么美好。参与该计划的制定的中国标准化研究院资源环境分院副院长、国家能标委主任张新表示，与此前结束的节能补贴政策相比，即将推出的能效“领跑者”计划存在本质区别。“肯定是有补贴，但补贴出发点不一样”。

　　据张新介绍，此次的领跑者计划可能是一个长期计划，不再拥有结束时间，但同时该计划也将具有很高的门槛。“领跑者计划旨在提高产品的集中度，不再是一种开始阶段的扶持，而是一种鼓励企业进行更高技术突破和创新”。

　　这次“领跑者”计划是对具有高能效的家电品产机型补贴，相信此政策一出势必会引起家电制造业在节能技术上的重点研发和新品推出。但是据了解，新政策最大的亮点是只对超高能效家电进行补贴，并且进行补贴数量的限制。由此可见，新政策可能不会体现在中低端家电产品上，而更多的是出现在各品牌下的高端产品上，而高端产品的价格一般都比较高，消费者只是看得多，买的少。因此或许只有能够买得起大价钱家电产品的消费者才能获得此补贴的甜头。

　　美菱电器（行情，问诊）：销售费用率改善明显 推荐评级

　　2013-10-18 类别：公司研究 机构：长江证券（行情，问诊） 研究员：徐春

　　[摘要]

　　事件描述美菱电器披露其13年三季度财报：公司前三季度实现主营85.11亿元，同比增长12.72%，其中三季度实现25.59亿元，同比增长14.37%；实现营业利润2.23亿元，同比增长322.35%，其中三季度实现0.61亿元，同比增长182.44%；实现归属净利润2.05亿元，同比增长35.80%，其中三季度实现0.69亿元，同比增长72.75%；前三季度实现EPS0.269元，其中三季度实现0.091元。

　　事件评论冰箱出口及空调内销表现较好，主营增长稳健：三季度公司主营仍延续稳健增长态势，其主要体现在以下两方面，首先，尽管政策退出及需求透支导致冰箱内销表现一般，但公司在培育核心大客户并提升其规模的同时还积极开发南美及非洲等新兴市场，从而使得报告期内冰箱出口表现出色；同时，在高温天气带动国内空调旺销背景下，变频新品推出及性价比优势凸显使得“长虹”空调销量增长明显，这也使得公司主营延续稳健增长。

　　销售费用率大幅下滑，盈利能力明显提升：在新总裁入主背景下，今年公司通过精简经销商中间层级使得渠道进一步扁平化，同时还逐步加强营销公司费用的管控，在此背景下三季度销售费用率在去年同期较高基数背景下大幅下滑4.89个百分点；不过三季度公司营业外收入下滑82.81%，其主要是由去年同期子公司四川空调收到高效节能空调补贴款而今年不再有该项补贴所致，在此背景下三季度公司盈利能力仍提升0.92个百分点。

　　业绩激励基金开始执行，管理层动力充足：在12年业绩激励基金方案条件符合背景下，近期公司提取12年归属净利润中约1922万元作为激励基金，并将其中的1822万元分配给包括8名高管在内的30名激励对象，且该方案进一步要求对象以不低于30%年薪加上激励资金购买公司股票，同时所购股票在第二、三年才可分别减持50%，目前激励对象均已购买公司股票，且在该方案实施至16年背景下管理层释放业绩动力较为充足。

　　改善预期依旧存在，维持“推荐”评级：目前公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平，而随着新任总裁上任，其势必将逐步加强费用管控并提升公司在渠道及营销方面的经营效率，这从三季度销售费用率的大幅降低中也可看出，公司盈利能力有望逐步回归，且在高管业绩激励基金影响下近年业绩有望呈现较好增长；我们预计公司13、14年EPS分别为0.39、0.47元，对应目前股价PE分别仅为9.89、8.23倍，维持“推荐”评级。

　　海信电器（行情，问诊）：表现差强人意 推荐评级

　　2013-10-25 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：何伟 郭海燕

　　[摘要]

　　Q3业绩符合市场预期公司Q3收入71亿，同比+6%；归属于母公司净利润3.2亿，同比-5%。收入符合预期，利润略低于我们之前的预期。但同类企业TCL多媒体预告Q3亏损后，市场预期已经下降，因此该业绩表现差强人意。前三季度公司收入206亿，同比+24%；归属于母公司净利润11.3亿，同比+24%。

　　Q3综合毛利率18.1ppt，环比提高1.2ppt，同比提高0.9ppt，主要是受益面板价格的快速下降以及面对互联网企业的挑战时公司没有自乱阵脚，维持了稳定的价格体系。目前互联网企业几万台的销量规模暂时还不能对公司造成冲击。Q3销售费用和管理费用都同比增长20+%，快于收入增长，导致Q3净利润环比下降0.2ppt，同比下降0.5ppt。

　　发展趋势Q3彩电市场环境恶化，节能补贴政策退出后市场需求下滑，同时互联网企业挑起激烈的价格战。在此背景下公司各项财务指标稳定，收入略有增长，利润略有下滑，表明公司没有参与价格战。

　　面对超级电视们的冲击，公司未来面临挑战，但也有机会。虽然在Q3彩电新品发布战中公司宣传并不出彩，但公司拥有顶尖的智能操作系统开发团队（2012年收购Jamdeo公司）、同华数、优酷、爱奇艺等主流视频内容运营商都有合作，智能电视产品竞争力强。

　　公司现金流充沛，未来存在跨领域兼并的可能性。

　　盈利预测调整维持公司盈利预测，2013-2014年EPS1.47元（+20%）、1.70元（+16%）。

　　估值与建议当前股价对应2013-14年PE8X、7X，估值低，维持“推荐”评级。

　　老板电器（行情，问诊）：业绩快速增长的厨电龙头 增持评级

　　2013-10-28 类别：公司研究 机构：信达证券 研究员：边铁城

　　[摘要]

　　事件：公司公布2013年三季度业绩：前三季度公司的营业收入为18.23亿元，同比增长37.85%；归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比增长45.02%；经营活动现金流净额2.87亿元，同比增长9.74%；基本每股收益0.92元。同时预计公司2013年净利润同比增长10%-40%。

　　点评：

　　厨电行业保持较快增长，公司营业收入增长近四成。2013年厨电行业保持了较快增长，作为行业龙头，公司前三季度营业收入增长37.85%，延续了公司的销售高增长趋势，巩固了公司在行业的中领先地位，中怡康统计的前八个月老板电器以21.59%的零售额占据行业第一。分季度来看，前三季度收入分别同比增长27.5%、39.01%、44.49%，增速呈逐渐加快，尤其是三季度在商品住宅新开工全面回暖、销售持续走高的带动下，新兴渠道呈高速增长趋势，三季度的销售增长超过我们的预期。

　　毛利率和净利率提高，盈利能力继续增强。前三季度公司销售毛利率为54.31%，高于2012年同期的53.73%，显示出公司的高端化路线带来的新品价格提高；销售净利率为12.55%，也高于2012年同期的12.18%，其中销售费用率同比下降0.83个百分点，但因加大研发投入以及管理岗位员工薪酬增长致使管理费用率同比上涨0.81个百分点营运能力增强，经营现金流增长放缓。前三季度公司存货比年初增加35.34%，系销售规模扩大、“十一”备货增加所致，应收账款+票据相比年初增加18.81%，但预付账款比年初增加151.78%，主要原因还是销售规模和生产规模扩大所致。

　　营运能力方面，营业周期为143.03天，同比缩少20天；存货周转次数为2.24次，同比增加0.2次；总资产周转率为0.72次，增加0.08次，均显示出公司前三季度在销售增长的支撑下营运能力增强。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额2.87亿元，同比增长9.74%，低于前两年同期的22.89%和59.87%的增速。

　　公司积极扩大产能。24日公司通过董事会会议通过议案，由于预计现有产能在2015年达到上限，故计划投资年产270万台厨房电器生产建设项目（新增吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台），项目拟在两年内建成并投产，公司预计项目达产后，年销售收入26.39亿元，利润总额3.55亿元，净利润3.02亿元。

　　盈利预测及评级：前三季度公司的销售规模保持高速增长，盈利能力继续增强，公司的行业龙头地位巩固。我们认为厨电市场潜力巨大，电商和房地产的渠道兴起一定程度上可以降低公司的费用率，老板高端化路线也保证了公司拥有较高盈利水平，看好公司未来3-5年的成长性。我们提高之前的盈利预测，预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.45元、1.91元、2.37元（前次预测为1.39、1.84、2.28元），对应2013/10/25股价的PE分别为26x、19x、16x，继续维持公司“增持”评级。

　　格力电器（行情，问诊）：预收款显著回升 增持评级

　　2013-10-28 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：范杨 郭睿哲

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　受益于良好去库存和新冷年新品推动，三季度收入增长22%，毛利率进一步提升至32.6%，预收款则恢复至208亿元。上调目标价至36.2元，维持增持评级。

　　投资要点：

　　上调2013年盈利预测至3.38元，上调目标价至36.2元，维持增持评级我们上调2013/2014年盈利预测至3.35/3.83元（原3.17/3.52元），并上调目标价至36.2元，维持13年11.6xPE估值。维持增持评级。

　　三季度收入增长达到21.8%，净利同增45%3季度，公司营业收入同比增长21.8%至349亿元，较上半年10%大幅提升，符合我们之前的判断。毛利率进一步提升至32.6%，同比提高4.6个百分点，环比提升6.4个百分点，反映新冷年新品推出来带的积极影响。

　　归母净利润同比增长44.8%至35.6亿元（累计75.8亿元），其中外汇套保相关收益约4.67亿元，扣除非经常性损益后净利润同比增长29.7%。

　　预收账款恢复，存货下降公司预收账款环比上升189%至208亿元，较去年同期略低。预收账款反映公司经销商对来年销售的信心，一般在新冷年开盘时经销商预先向厂家打款，因此通常在3季度预收款大幅上升，而到来年夏季预收款降至最低水平。存货环比下降35%至94亿元，为2010Q4以来最低。较高的收入增速和较低的存货水平反映渠道备货积极，因此四季度增长仍较乐观。

　　全年仍存超预期可能1-9月，公司主营业务收入878亿元，同增14.6%，归属于母公司净利润75.8亿元，同增42.1%。受益于良好的去库存，下半年空调销量好于我们之前的预期，格力在淡季优势明显，因此4季度仍存超出市场预期的可能。

　　美的集团（行情，问诊）：家电巨头重新起航 买入评级

　　2013-09-30 类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：唐思宇

　　[摘要]

　　投资要点集团整体上市，打造整合型、扁平化和利益聚焦的企业。此次集团通过吸收合并整体上市，将4大制造业务板块（大家电业务板块，小家电业务板块，机电业务板块和物流业务板块）整合到同一个平台下，从而有望充分发挥各部门间的协同效应；并将组织架构由过去的多层级精简为两个层级的“9+2+1”的事业部结构，从而将集团打造成整合型、扁平化和利益聚焦的敏捷型企业，有望全面提升管理和运营效率，有利于公司的长期发展。

　　白电业务调整成效显著，收入恢复增长期。经过近2年的调整，公司大白电的各项业务的调整进入尾声，成效显著，各品类收入全面恢复增长，市场份额企稳回升，盈利能力逐步改善。我们认为美的白电业务进入整合尾期，预计未来在保持盈利能力稳中有升的基础上，依靠不断改善的产品力有望实现收入的恢复性增长。

　　未来看小家电盈利能力提升。公司的小家电业务规模业内第一，11个品类内外销份额第一，过去公司小家电业务的盈利能力业内偏低，与其市场地位不相匹配。小家电业务的战略调整自2012年逐步展开，精简品类，提升产品结构。我们认为在集团大白电调整后盈利能力显著提升的成功经验下，凭借公司小家电业务的市场领先地位，通过产品结构的调整提升小家电业务的盈利能力是可以预期的。

　　财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为4.26、5.30、6.41元，参考可比公司的相对估值水平，给予公司2013年倍12PE的相对估值，对应目标价51.12，首次给予公司买入评级。

　　风险提示行业需求不达预期风险；战略调整下盈利改善低于预期风险。

　　小天鹅A（行情，问诊）：逐步转入良性增长通道 谨慎推荐评级

　　2013-10-23 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：王念春

　　[摘要]

　　短期业绩略低于预期、但已开始进入良性增长通道13年1-9月公司获得收入63.5亿元，同比增长38.8%，归属母公司股东的净利润3.2亿元，同比增长4%，每股收益0.51元，略低于预期，主要是由于费用开支较高的原因。单三季度收入23.5亿元同比增60%，净利润1.03亿元同比增8%，与一季度的经营数据非常类似。另外公司的收入增长全部来自于内销增长，出口收入基本持平。1-9月公司毛利率24.74%同比增2.7个百分点，但同时销售费用率13.8%同比提升2.8个百分点，这是由于公司销售模式改变带来的变化，体现为出厂价提升，同时销售费用开支也同比上升。

　　四季度预期环比略有上升公司的存货等资产结构调整已经完成，预期公司四季度收入将环比三季度进一步提升，考虑到10月国庆期间行业数据销售平淡，我们暂时不会做乐观的增速预期。

　　产品结构优化持续推进、期待公司2014年的上升表现公司的产品开发改进已经在2013年初见端倪，14年公司将进一步增加研发投入获取更好地产品结构优化成效，进一步提升公司的产品均价，获得盈利能力的提升，但同时对应的管理和销售费用投入也会有所上升。我们基于公司销售出货良好、产品开发重视程度上升、行业竞争格局稳定的预期下，我们期待公司在2014年进入更好的良性增长。

　　风险提示费用开支超出预期。

　　维持“谨慎推荐”评级我们一直等待公司重新转回良性增长通道，公司的产品设计已经出现改善，但转化到市场份额提升、业绩增速回升还需要一些时间，业绩增速在13年四季度出现扭转，14年将会有较好的增长表现。预期公司2013、2014年每股收益0.70、0.86元，建议密切关注其买入机会。持有6-9个月合理估值约11.5元。维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　四川长虹（行情，问诊）：家庭互联网战略受关注 中性评级

　　2013-08-22 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：何伟 郭海燕 于奔

　　[摘要]

　　公司上半年收入同比+21%，达到280亿元；归属于母公司净利润同比+54%，达到2.3亿元。符合业绩预增公告。

　　电视和冰箱表现好，带动业绩增长。电视收入增长快于行业，同比+43%，达到77亿元，毛利率稳定在20%。中间件受电视带动以及压缩机增长，收入同比+47%。冰箱空调收入规模稳定增长11%，同时毛利率同比提升3.9ppt。公司下属的白电子公司美菱电器收入增长12%，归属于母公司净利润增长22%；压缩机子公司华意压缩（行情，问诊）收入增长37%，归属于母公司净利润增长121%。IT产品、通讯产品、电池、数码影音表现较差。

　　出口表现好于内销。上半年出口收入增长45%，达到36亿元，毛利率同比提升1ppt。内销比较稳定，收入增长19%，达到193亿元，毛利率同比提升0.5ppt。

　　费用控制比较合理，销售费用和管理费用分别同比增长15%、23%，和收入基本保持一致。

　　发展趋势由于节能补贴政策的退出，下半年电视收入将无法保持上半年的快速增长趋势。但冰箱、空调、压缩机业务有望保持较好的增长。

　　国务院下发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》后，四川长虹家庭互联网战略和智能电视方面的差异化竞争策略获得市场的一定关注。详见我们前期的报告《长虹的家庭互联网梦》。公司拥有众多国家级技术中心，在智能产业链具有较完备的软硬件技术积累。上半年，公司正式发布智能战略，成立新型智能终端研究所、云服务事业部；公司与IBM共同打造大数据分析竞争力中心，与四川电信建立战略合作关系，在三网融合、物联网、大数据、云计算等领域进行合作。

　　盈利预测调整维持盈利预测，预计2013~2014年EPS为0.11元（YoY+63%）、0.13元（YoY+18%）。

　　估值与建议目前股价对应2013~2014年P/E估值19x、16x，维持“中性”评级。